【招商宏观】汽车制造业生产、销售、盈利表现低迷——一图一观点(2018年第49期)

时间:2019-04-10 08:00:01 来源:黑龙江投资网 当前位置:撒哈拉河床 > 猎犬 > 手机阅读

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核心观点:

过去两周公布了11月的主要经济数据,11月国内经济形势加速下滑的趋势较为明显。外贸数据低于预期,我们测算的实体部门债务余额增速加速回落,投资回稳难以掩盖工业增加值和社零数据的低迷,而11月财政支出增速在9、10月的反弹上行之后再次回落。


从更宏观的视角看,本轮稳增长的政策组合——降准、基建投资、减税降费、放宽准入等更受倚重的新措施,还不能达到旧工具(基建投资、房地产调控、车辆购置税、降息、降准、汇率)在稳增长中的力度和速度。


欧洲央行已经在12月的议息会议上确认今年底结束QE,全球流动性环境拐点更加明确。因此,尽管政策对稳增长的诉求上升,但在外部风险和内部自我约束的制约下,稳增长政策空间有限,力度不足。尤其是11月就业形势好于预期,失业率数据还有所下降,因此短期内政策大幅放松的冲动不足。


在当前的经济和政策背景下,部分行业可能会受到进一步的冲击。例如,11月宏观经济数据显示,汽车制造业的生产和零售均陷入负增长状态。其中,汽车制造业工业增加值同比下降3.2%,降幅比10月扩大2.5个百分点,汽车零售额同比下降10%,降幅比10月扩大3.6个百分点。


现阶段,汽车消费的萎缩已经造成汽车生产连续两个月的负增长,三季度汽车制造业产能利用率2016年以来首次跌破80%,降至79.6%,但与其他行业对比,仍处于较高水平,再加上汽车制造业已经连续3个月利润负增长。下一步,汽车制造业唯一的正增长指标——投资难免也会受到较大冲击。

一图一观点

一、欧央行确认于12月底终结QE

12月13日,欧央行在货币政策会议后公布12月利率决议,维持三大利率不变,并且确认了将在12月底结束QE,符合市场预期。欧央行明确表示再投资将持续到首次加息后,且会持续足够长的时间,以维持有利的流动性条件和货币宽松的充裕程度。


对于更进一步的货币政策举措,德拉吉表示,欧洲央行没有讨论再投资的特定时间;有关再投资的决定是一致通过的;此次会议没有讨论加息时间点;欧洲央行有工具解决任何未来的经济放缓和下行问题。


对于经济基本面,德拉吉强调了外部需求的疲软,肯定了内需(私人消费、企业投资、地产投资)和通胀的动力,认为私营部门的贷款增长继续支持经济扩张,而地缘政治因素、保护主义威胁、新兴市场脆弱性和金融市场波动有关的不确定性仍然突出,目前围绕欧元区增长前景的风险仍可被评估为大致平衡,但风险平衡正朝着负面方向倾斜。


对于经济数据展望,欧央行将 2018、2019年GDP增速预测分别从2%、1.8%下调至1.9%、1.7%,维持2020年GDP增速为1.7%,预计2021年GDP增速为1.5%;对2018-2021年欧元区HICP通胀的预测分别为1.8%、1.6%、1.7%、1.8%,其中对2018年通胀略有上调,对2019年通胀略有下调。



由于欧央行对基本面负面风险的担忧、对经济数据的下调和认为经济需要充分程度的货币宽松的表态,尽管欧央行在本次会议宣布终结QE,但市场仍然认为欧央行展现出鸽派态度。

二、11月实际使用外资金额同比大幅负增长

11月我国实际利用外商直接投资金额同比大幅下跌27.58%(10月当月同比增速为7.42%),累计同比增速由10月6.47%下降至1.13%。我们在今年9月发布的报告《目前还不错的FDI数据》中便指出,今年以来表现较为强劲的FDI数据往后看可能存在恶化风险,目前来看,这一判断得到初步验证。


11月FDI金额的大幅回落,自然有去年较高基数的影响,而每年三四季度相对较低的季节性也有所影响,除此之外,考虑到来自日本、美国、德国的FDI累计同比增速均出现较明显回落,可能与我国对外贸易形势边际恶化有关,后续情况需要继续跟踪,而根据我们的经验,可以关注国际收支平衡表中的FDI项,该项领先实际使用外资数据大致1个季度(或偶尔同步)。


三、减税降费尚不能弥补财政支出收缩的影响

当前政府部门的主要任务是减税降费、补短板基建投资,主要约束则是地方政府债务。


回顾历史,可用财政支出增速与财政收入增速之差来表征财政政策是否积极。2018年11月,财政收入增速保持年内下行趋势,但财政支出增速在9、10两个月的反弹上行之后再次回落,财政支出与收入增速之差仅0.3个百分点,表明目前为止财政政策整体仍不足够真正积极,减税降费尚未充分抵消财政支出收缩的影响。


对企业的减税目前主要表现在两大税种上:(1)增值税,11月当月同比增速继续保持负值,占当月税收总收入的比重上升至接近50%,这也反映出其他税种增速下降更快;(2)企业所得税,当月同比增速自7月以来持续下滑。11月当月增长9.3%,占当月税收总收入的23.4%。而且,税收收入在一定程度上也与经济增速正向相关,因此税收收入增速下降并不完全是减税政策的作用,一部分也是顺周期的结果。


四、汽车制造业形势明显恶化

11月宏观经济数据显示,汽车制造业的生产和零售均陷入负增长状态。其中,汽车制造业工业增加值同比下降3.2%,降幅比10月扩大2.5个百分点,汽车零售额同比下降10%,降幅比10月扩大3.6个百分点。


现阶段,汽车消费的萎缩已经造成汽车生产连续两个月的负增长,三季度汽车制造业产能利用率2016年以来首次跌破80%,降至79.6%,但与其他行业对比,仍处于较高水平,再加上汽车制造业已经连续3个月利润负增长。下一步,汽车制造业唯一的正增长指标——投资难免也会受到较大冲击。




一图一观点系列:


2018年第48期:中国加大进口能改善美国贸易失衡吗?

2018年第47期:中美贸易摩擦暂缓升级

2018年第46期:美国出口管制升级将带来的潜在风险

2018年第45期:10月经济数据复盘

2018年第44期:为何市场认为11月美联储议息会议偏鹰派

2018年第43期:政策底到了吗?

2018年第42期:支持民营经济发展是竞争中性目标的当前任务

2018年第41期:监管层集体发声释放了哪些信号?

2018年第40期:美国通胀可能低于预期

2018年第39期:多事之秋

2018年第38期:港元为何大幅反弹

2018年第37期:消费真的在降级吗?

2018年第36期:社保征缴改革真正值得担忧的是什么问题

2018年第35期:Jackson Hole会议你要的解读全在这里

2018年第34期:工业企业减税降费的最新成效了解一下?

2018年第33期:下半年值得关注的投资领域

2018年第32期:“几碰头”和“几家抬”有几个意思?

2018年第31期:该出手时就出手

2018年第30期:下半年推动有效投资的资金问题如何解决

2018年第29期:上半年中国经济的结构性亮点

2018年第28期:详解美国对华的三个征税清单

2018年第27期:中美贸易战,这只是“开始的结束”

2018年第26期:统计局数据真的有问题吗?

2018年第25期:下半年股票市场机会在哪里?

2018年第24期:美联储展现鹰派面目

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